佳禾食品市值估值分析+炒作高点38

日期：2024-06-20 |   作者: 磨矿机

  报告期内，企业主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产 和销售业务。

  公司自成立以来始终秉持立足自主研发、保障产品的质量的理念，为 客户提供安全、健康、优质、美味的产品，并以优良的产品的质量、先进的研发技 术、个性化的定制服务奠定了良好的市场地位。

  植脂末是以葡萄糖浆、食用植物油、乳粉为主要的组成原材料，通过微胶囊化、喷雾 干燥等技术工艺制成的粉末型食品配料。由于其能够改善食品的内部结构、增香 增味，并能够显著提升食品及饮料口感的醇厚度、顺滑度和饱满度，因此，既是 奶茶、咖啡制品常用的配料，又常用于速溶麦片、蛋糕及饼干等休闲食品，在现 代食品生产和加工领域具有广泛的用途。

  公司自成立以来一直专注于植脂末产品的研发、生产和销售，通过持续的自 主研发和品质提升，公司在行业中奠定了良好的市场地位，并参与起草了植脂末 产品行业标准；同时，得益于公司稳定的产品的质量、丰富的产品风味及全方位的 定制化服务，公司得到了客户的广泛认可，产品赢得了良好的口碑和声誉。

  根据 中国食品报发布的数据1计算，2018 年公司植脂末产品营销售卖规模在国内市场及出 口市场的份额分别为 14.33%和 26.85%，均处于行业前列。公司植脂末产品最重要的包含奶茶用植脂末、咖啡用植脂末、烘焙用植脂末等， 同时，公司自主研发的冷溶型、发泡型及耐酸型等功能性植脂末也将进入量产阶 段，从而进一步丰富公司的产品结构，实现用户差异化的需求。

  由于咖啡饮品及其他固体饮料均为植脂末下游的重要应用方向，公司依托多 年来在植脂末产品上积累的丰富行业经验、研发技术优势、产品的质量优势、品牌 客户优势以及完善的质量控制体系，并结合对计算机显示终端需求的深度了解，延伸了产业链布局，拓展了咖啡业务及其他固体饮料业务，从而与植脂末业务形成了明 显的协同效应，不仅为公司带来了新的利润增长点，而且增强了公司的整体抗风 险能力，同时响应了客户的一站式采购需求，获得了客户的广泛认可。

  “咖啡”是世界三大饮品之一，因具有独特的醇香气味和提神的功效，成为 人们不可或缺的日常饮品。随着国内咖啡消费理念的快速传播以及消费习惯的逐 步形成，近年来中国咖啡市场已处于高速增长阶段。由于植脂末具有使咖啡更加香醇爽滑的作用，植脂末自诞生以来便作为咖啡 的常用配料使用，因此，咖啡饮品成为了植脂末下游的重要应用之一。近年来， 公司战略性地部署了咖啡原料业务，并凭借在植脂末领域的技术积累和行业优 势，掌握了低速溶咖啡等功能性咖啡生产配方，以及工业化冷萃咖啡、负 压连续式冷萃咖啡和速溶咖啡粉保香增香等独特的工艺技术，推出了全系列的咖 啡原料产品，从而在满足咖啡客户原料需求的基础上，优化和丰富了公司的业务 结构和产品体系。报告期内，公司专注于咖啡产品的研发、生产和销售业务，已发展成为国内 专业的咖啡原料生产企业，推出了包括速溶咖啡粉、三合一咖啡饮料、冷萃咖啡 液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉以及咖啡浓缩液等全系列咖啡产品。近年来，咖啡 业务已成为公司业务新的增长点。

  其他固体饮料是指公司通过特定生产工艺，将各类食品原料加工制成粉末、 颗粒或块状，以供冲调或冲泡饮用的固态制品，主要包括奶茶粉、豆奶粉、巧克 力粉、速溶茶、各式果粉等多品种产品。与液体饮料相比，固体饮料具有携带和 饮用更为便捷的特点；同时便于运输及储藏。其他固体饮料是公司产品多元化的重要补充，近年来，随着公司植脂末及咖 啡产品得到下游客户的充分认可，公司陆续推出差异化的固体饮料，以满足客户 一站式采购的需求。

  国内植脂末行业广阔的市场空间、良好的发展前景及相对较高的利润率，吸 引了一批新的企业进入该行业，但新进入者面临品牌效应、生产规模、客户基础、 营销渠道及人才稀缺等诸多壁垒，难以在短期内理顺各方面关系。因此，目前国 内植脂末市场仍由包括本公司在内的少数优质企业占有大部分市场份额，未来在 技术研发、产品品质、销售渠道及品牌知名度等方面具有优势的企业将获得更高 的市场占有率。

  从地域来看，植脂末生产能力大都分布于江苏、广东、福建、山东及江西等 地区，主要面向植脂末下游领域，通过更贴近及深入奶茶、咖啡、烘焙、麦片等 食品饮料市场，有利于充分了解和满足消费者的偏好和需求；此外，大多植脂末 生产地点位于沿海地带，有利于植脂末生产商的采购销售运输便利及进出口业务 的开展。从规模来看，由于具有广阔的上下游市场，行业的研发及制造能力等多重优 势逐步显现，推动国内植脂末生产向规模化发展。国内植脂末的产量能够满足国 内市场的需求，并成为全球植脂末的重要出口国。根据海关发布的植脂末出口数 据，国内植脂末的出口规模从 2016 年的 13.75 万吨增至 2018 年的 19.59 万吨， 增幅较大。从市场供应来看，无锡超科、江苏皇室及凯爱瑞（南通）等系由国外食品饮 料企业在华设立的植脂末生产基地，投资方均为国际食品大型生产企业，通过设 立生产基地主要用以供应自身消费食品、咖啡等产品进一步加工的配料需求；而 其他国内本土的植脂末生产企业，大多以植脂末作为主业，多年来受国内食品工 业迅速发展的推动，紧跟国内食品饮料消费趋势，持续进行研发及生产活动，经 营规模取得显著提升，目前已成为国内植脂末消费市场中的主要供应来源。从研发水平来看，近年来，国内本土植脂末生产商通过多年的研发及生产积 累，以及更为贴近国内消费市场的应变机制，逐步形成颇显成效的制造能力和管 理水平，部分行业内领先企业在产品配方、关键工艺等方面已具有明显优势，并 取得了相关技术或工艺的发明及实用新型等专利，从长远来看，未来随着食品工 业的深入发展和下游消费的多元化需求，植脂末生产企业仍需进一步提升研发水 平，以形成稳固的行业竞争优势。

  1、植脂末产品 作为食品工业的重要分支，经过二十年来的充分发展，植脂末行业已逐渐由 分散、粗放式的经营模式转为集约式、规模化、差异化发展的新阶段，目前行业 内规模较大、实力较强、品牌知名度较高的企业占据市场的主导地位，而随着消 费升级带来消费意识和需求的转变，未来在技术实力、产品质量、客户资源及品 牌效应等方面具有优势的企业将获得更高的认可度及市场份额。公司是国内较早进入植脂末产品领域的企业，自成立以来始终深耕于以植脂 末为核心的食品原料及配料的研发、生产和销售。凭借突出的研发能力、稳定的 产品质量、完善的制造体系以及广泛的营销服务网络，公司植脂末的产品品质、 品牌形象和知名度不断提升，公司植脂末已成为国内外奶茶、咖啡等领域具有较 高知名度的原料产品，下游客户不仅包含香飘飘、统一、娃哈哈、联合利华、TORABIKA（印尼）等知名食品工业企业，也不乏“CoCo 都可”、“85°C”、“沪 上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等消费者耳熟能详的食品饮料连 锁店，对比国内同行业企业来看，在食品饮料连锁的植脂末供应上，公司已与众 多知名饮品品牌开展合作关系，其中门店数量超过 1,000 家的连锁类客户数量已 超过 5 个，通过为客户提供定制化的食品原料研发，满足消费者的多元化需求， 公司植脂末产品在现调饮品领域已确立较为领先的市场地位；公司是中国饮料工 业协会固体饮料分会和新零售饮品分会副会长单位，公司的“晶花”商标及品牌 分别被江苏省工商局、江苏省商务厅评为“江苏省著名商标”、“江苏省重点培育 和发展的国际知名品牌”，公司植脂末业务在市场上已取得较强的竞争优势。

  根据中国食品报发布的国内植脂末行业规模数据，2017-2018 年度，公司植 脂末产品国内市场份额情况如下：

  2、咖啡产品 由于咖啡饮品为植脂末下游的重要应用方向，公司依托多年来在植脂末产品 上所积累的行业丰富经验、技术研发优势、产品品质优势、品牌客户优势以及完 善的质量控制体系，结合对终端客户的真实需求的深度了解，公司延伸了产业链布局， 拓展了咖啡业务，从而与植脂末业务形成了明显的协同效应。近年来，公司通过

  引进德国先进咖啡生产设备、构建工业计算机自动化控制系统，已形成规模化的 咖啡生产能力，公司的速溶咖啡生产车间被认定为“江苏省示范智能车间”，并 打造出一支咖啡研发和制造领域的专业人才队伍，持续保障咖啡生产的基本工艺和品 质。随着在咖啡领域研发的逐步推进，公司掌握了低速溶咖啡等功能性咖 啡生产配方以及工业化冷萃咖啡、负压连续式冷萃咖啡和速溶咖啡粉保香增香等 多种独特工艺技术，目前已建立涵盖烘焙咖啡豆、咖啡浓缩液、冷萃咖啡液及速 溶咖啡粉等各类咖啡原料产品线 年，随着发行人咖啡业务快速地发展， 发行人咖啡品类产品的销售量分别为 962.53 吨和 2,488.28 吨，销售规模呈上升 趋势。2019 年，为逐步提升咖啡业务运营效率和咖啡品牌认知度，公司将咖 啡业务转移至子公司金猫咖啡进行独立运作，受咖啡生产及出口相关许可证照切 换及变更影响，2019 年咖啡品类产品销售量为 1,655.64 吨，整体会降低。2020 年 1-9 月，新型冠状病毒肺炎疫情对公司速溶咖啡粉产品营销售卖产生一定影响，公司咖啡产 品整体实现销售量 1,227.49 吨，同比有所下滑；但受终端消费的有力推动，本期 冷萃咖啡液对连锁等客户的销售大幅度的增加，当期实现销售 490.69 吨，同比增长 超过 370%。对比同行业企业来看，在咖啡终端消费领域，雀巢等国际食品生产企业在全 品类咖啡商品市场中已形成较强的市场地位及竞争优势；而目前国内形成规模的 速溶咖啡生产公司数较少，诸如后谷咖啡、力神咖啡等本土速溶咖啡品牌在区 域性市场中占据一席之地，具有一定品牌影响力。而在咖啡原料领域，以公司为 代表且以咖啡原料供应作为业务定位的咖啡生产商，通过向客户推出速溶咖啡 粉、咖啡液等原料产品，近年已形成一定的行业竞争力和市场规模，但咖啡产品 的品牌知名度仍有待提升。随着下游终端咖啡消费形式和消费需求的发展，咖啡 市场推陈出新，如冷萃咖啡、冻干咖啡等新兴产品开始慢慢地受到消费者的青睐， 公司正逐步加大在细分市场上的布局和拓展力度，以推进咖啡业务持续发展。

  2020年，佳禾食品的营业收入为18.76亿元，同比微增2.15%，总利润为2.89亿元，同比减少20.22%，归母纯利润是2.17亿元，同比减少19.96%，扣非纯利润是1.96亿元，同比减少23.59%。